专题：新浪财经上市公司研究院
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
日前，晶澳科技发布公告，证监会已于近日接收公司发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所挂牌上市的备案申请材料。6月6日，证监会公布境外发行上市备案补充材料要求，其中要求晶澳科技补充说明公司及下属公司存在未决诉讼等事项。
4月28日，港交所曾披露，晶澳科技向港交所主板提交上市申请书，此次募资用途包括扩大海外生产能力、强化全球市场推广、支持研发项目和全球技改、偿还高息贷款等。
事实上，自2019年借壳上市以来，晶澳科技已直接融资267亿，然而截至今年一季度末，公司有息负债和应付款均超380亿，负债率快速攀升至行业最高，银行授信额度也逐年增加，开拓新的融资渠道已十分迫切。
2024年，晶澳科技净亏损47亿，其中越南工厂净利润22亿，在今年初越南关税被大幅上调后，未来业绩也将显著承压。此外，今年4月晶澳科技以15.7亿的价格卖掉了美国工厂，多重因素冲击下，公司产能出海进程也将因此严重受挫。
有息负债、应付款均超380亿 直接融资267亿负债率仍超同行
晶澳科技创建于2005年，主业为光伏组件，拥有硅片、电池、组件、光伏电站的垂直一体化全产业链。2007年，作为最早上市的光伏企业之一，公司在纳斯达克挂牌。2015年，考虑到当时的资本市场状况及产业发展情况，晶澳筹划从纳斯达克退市。2019年，晶澳科技借壳天业通联在深交所中小板上市。自从A股上市起，晶澳科技也开启了疯狂融资之路。
2020年10月，晶澳科技完成上市后的首轮定增，实际募资52亿，投向年产5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目，并补充流动资金。
2022年5月，晶澳科技完成第二轮定增，实际募资50亿，投向年产20GW单晶硅棒和20GW单晶硅片项目、高效太阳能电池研发中试项目，并再次补充流动资金。
2023年8月，晶澳科技完成可转债发行，实际募资89.6亿，投向年产10GW高效电池和5GW高效组件项目、包头晶澳（三期）20GW拉晶切片项目、年产10GW高效率太阳能电池片项目，并第三次补充流动资金。
上述三次融资，再加上借壳上市时的募集的75亿，晶澳科技A股上市5年，直接融资高达267亿。然而，公司债务仍一路走高，截至今年一季度末，有息负债达380亿，各类应付款合计382亿。
面对债务困境，晶澳科技也在不断增加银行授信额度。公告显示，“鉴于公司生产经营和业务发展需要，2025 年度公司拟向银行等金融机构申请授信额度，额度不超过233亿元人民币，在额度内进行包括但不限于贷款、银行承兑汇票、信用证、保函等各类业务”。
而2024年和2023年，晶澳科技的银行授信额度分别为不超过176亿元和150亿元人民币，呈明显的逐年增长之势。
由于不断借钱，晶澳科技负债率快速攀升，从前几年的行业中等水平来到行业最高，开拓新的直接融资渠道已经十分迫切。
关税上调越南工厂盈利承压 美国工厂被悄然变卖
此次，晶澳科技港股上市的另一个重要目的是推进国际化，海外产能布局则被视为国际化和穿越行业周期的关键。
2024年底，晶澳科技宣布投资39.57亿元建设阿曼年产6GW高效太阳能电池和3GW高功率太阳能组件项目，计划2026年一季度投产。此外，公司计划通过港股市场吸引海外投资者，进一步拓展全球市场。
然而，晶澳科技海外产能事实上正遭遇严重挫折。
2024年11月，美国商务部公布其对东南亚四国柬埔寨、马来西亚、泰国和越南晶体光伏电池（无论是否组装成组件）反倾销税调查的初步肯定性裁定，这对在东南亚投资建厂的中国光伏企业经营带来很大的风险。
2025年4月终裁结果宣布，对泰国、越南拟加征近400%关税，对柬埔寨拟加征651.85%关税，对马来西亚拟加征34.41%关税。
值得注意的是，2024年晶澳科技营业收入701.21亿，同比下降14.02%，归母净利润-46.56亿，由盈转亏。其中，晶澳太阳能越南有限公司实现营收92.71亿元，净利润达22.26亿元，是晶澳科技业绩的中流砥柱。
而越南关税被大幅上调后，晶澳科技业绩无疑将显著承压。
此外，2023年2月，晶澳科技曾公告称，拟投资12.44亿元在美国投资建设2GW组件项目。
然而，今年披露的年报和港股招股书则显示，晶澳美国子公司于2025年3月28日签订了股权转让协议，2025年4月4日完成交割，交易对价约15.7亿元。
晶澳科技表示，“根据协议约定，本集团之美国子公司拟转让其持有的股权，转让完成后本集团之美国子公司持有的股权不再纳入本集团合并范围。”
越南工厂被上调关税，美国工厂则被变卖，多重冲击下，晶澳科技产能出海的进程无疑正在面临重大挫折。
