均衡基金经理正在陆续离开

　　周海栋、曹名长、鲍无可那些名声响亮的老将一个接一个离开了公募基金，行业里均衡基金经理也变得越来越稀缺。

　　走过27年历史的公募基金行业，迎来了一个新老交替的时代。但是问题也随之而来，当这批Old School 式风格的均衡基金经理离开时，继任者们未必能够延续老将们的均衡风格，正如浙江仓促接班的厂二代，未必能让人安稳托付。

　　比如接管鲍无可产品的几位基金经理中，邹立虎擅长周期、张仲维擅长科技，王勇更擅长大类资产配置，唯独刘苏与他投资风格最为相近，但即便如此，刘苏也更偏爱食品饮料——从管理时间最长的景顺长城动力平衡混合基金持仓情况来看，自2018年起，该行业持仓比例始终远高于其他行业。

　　然而这并非个例，今年年初离任的另一位均衡老将周海栋，其继任者中同样有着擅长行业比较、偏爱科技成长以及相对均衡等多种风格迥异的基金经理。似乎在资管行业也秉持着“一个合格的前任就应该像入了土一样”的原则，继任者全面更换持仓的现象在行业中屡见不鲜。

　　一个均衡老将的诞生需要经历长期的历练与培养，是一家公募基金的核心资产，尤其在这个主动权益基金步入浮动费率的时代，迫切需要新鲜血液完成均衡基金经理的接棒。

　　慢慢凋零的老将

　　在新人辈出的公募基金行业，老将们正在成为一种稀缺资源。

　　A股一轮牛熊的时间大约6-8年，因此经历过一轮完整周期的基金经理可被称之为行业老将。而根据Choice数据显示，截至2025年5月30日，公募基金经理的总人数已经达到了3850人。但其中从业年限超过7年的基金经理占比仅为27.58%，超过10年的基金经理更是寥寥无几。

　　能够在公募有如此长的从业年限，业绩也大多得到了验证。以周海栋曾经的代表产品华商新趋势优选混合为例，其在2019至2024年期间年化收益率高达27.82%，同期沪深300仅为4.16%。即便是在市场极度低迷的2022年和2023年，其依然获得了持续的正收益。

　　事实上，如果将市场上的主动权益产品进行筛选，那么自2019年以来实现了连续6年正收益的产品仅有14只，期间从未更换过基金经理的产品更是仅有8只，其中有5只出自今年离开公募基金的鲍无可和周海栋之手。

　　因此当这些被市场验证过的老将们开始逐渐离开公募时，一种焦虑不可避免地在投资者中蔓延：公募基金哪里还能找到可以平替的产品？

　　当然，老将们的离开也并非无迹可寻。在以规模论英雄的公募基金行业，份额始终是绕不过去的一个话题。可相较于赛道型产品凭借短期业绩爆发实现份额的大幅增长，即便老将们的业绩更加稳健，份额增长速度却依然处于劣势。

　　根据Choice数据显示，华商新趋势优选混合产品的份额足足花了六个季度才由2.26亿份增长至14.57亿份的高点，并在之后开始逐季降低。要知道专注于成长股的鹏华碳中和仅仅花了一个季度就将份额从10.51提高到了69.13亿份额，达到了前者从未到过的高度。

　　但挑战远不止于此。如果说份额增速代表的是外部投资人的选择，那么能否跻身高管行列便是公司内部态度的表现。

　　2021年，“绩优则仕”成为激励基金经理的重要手段之一，彼时诸如梁浩、萧楠、刘格菘等许多耳熟能详且业绩优秀的基金经理开始大量升任公司的副总。据Wind不完全数据统计，过去几年间全市场共有47位基金经理升任副总经理，而在2020年至2022年晋升的人数占比高达68%。

　　同样是老将，只是聚光灯的偏向不同，职业道路便有了分野。

　　鲍无可近三年的业绩回报远超副总刘彦春和总经理助理余广，却始终没有跻身到高管的行列之中；周海栋所在的华商基金，2024年唯一晋升副总的基金经理是有着大股东华龙证券背景的陈杰，前者即便有着出色业绩也依然止步于权益投资总监的职位。

　　既不能像赛道型基金经理一样快速做大规模，也无法在证明自身投资能力之后升任管理层，更不要提限薪对于整个行业的掣肘，多种因素交织下，老将们也难免心生离开的念想，去寻找自己职业生涯的下一站。

　　比起老将们的淡出，更严峻的是当下鲜有以均衡风格著称的年轻基金经理能够与他们交接。今年随着公募基金经理愈发工具化，能够长期创造个人Alpha均衡基金经理也来到了一个青黄不接的时段。

　　青黄不接的新人

　　在投资过程中，基金经理往往会倾向于选择已经被验证有效的路径，刚入行的年轻人在风格的选择上亦是如此。

　　2012-2015年，创业板走出了轰轰烈烈的三年大牛市，基金经理的投资风格百花齐放：彼时成名的基金经理中，既有刀锋战士之称，专注于中小创的仁泽松；也有偏好均衡，稳扎稳打的胡建平；即便因为重仓白酒遭遇到回撤的新秀张坤，他也有充足的时间来证明自己，顺利熬到了2016年之后的白马股行情。

　　多元的投资风格与尚未内卷的行业环境，为初入行的年轻人有了更多的试错空间和选择自由。例如，本硕均为电子专业的鲍无可，在管理景顺长城能源基建混合基金后，于2014年底重仓成长股，随后在2015年上半年又买入银行股。

　　而在经历了成长股和价值股风格的剧烈波动之后，鲍无可形成了如今均衡的投资风格。根据Choice数据显示，2016年至今，其第一大行业配置比例最高为2017年年中的27.78%，绝大多数时间持仓比例均小于20%。也印证了他在一次采访中说的那样，“我不关心行业配置，但不能太集中，一个行业通常配置不能超过20个百分点。”

　　但主动权益基金曾经多元化的投资格局逐渐走向单一，均衡基金的生存空间愈发局促，产品风格也开始大量向成长股集中。

　　根据Ifind数据显示，2019年之前公募基金发行的产品中，成长风格占比为65.29%，均衡风格和价值风格分别占比27.67%和7%；而2019年之后发行的产品中，76%都是成长风格的基金，均衡风格降至18.58%，价值风格则是降至5.49%。

　　成长风格俨然成为了行业共识，因为它能带来巨大的规模弹性。且不提赛道风靡的2020年，百亿基金经理随处可见。今年上半年，闫思倩凭借押注机器人，仅用一个季度的时间就将鹏华碳中和基金由10.35亿元带到了108.96亿元的规模。

　　高业绩弹性带来的规模效应是一块奶油丰厚的蛋糕，尤其是在降费的时代背景下，一旦出现像AI这样上下游产业链复杂的行业，每个细分板块上线相关主动产品，不仅是基金公司获取权益规模的捷径，也是基金经理一炮而红的捷径。

　　与此同时，多基金经理制度的出现也让均衡基金经理的性价比进一步降低。与其花费巨大的时间精力去培养一个全能型的基金经理，不如让每位基金经理都将一个方向做到极致，然后再将其组合起来，最终形成一个均衡型产品。

　　就像木桶理论，一个木桶的盛水量固然是以它的短板来衡量的，但如果把每个木桶中最长的那一片抽出来，那么形成的新木桶一定不会太差。

　　当过去三年公募基金开始批量涌现出成功的成长股基金经理时，这让本就见效慢、规模弹性低的均衡基金变得更加不受待见，也导致新生代中鲜有以均衡风格见长的基金经理。

　　即便是如兴证全球、中泰资管这类整体风格比较均衡的基金公司，新生代的知名度也远不及均衡风格的前辈们，以及同行锋芒正盛的“中国木头姐”和“中国比尔·米勒”。

　　面对着ETF的浪潮，坚持在主动权益上耕耘的基金公司也来到了生死攸关的岔路口，选择以何种风格去面对投资人也成为了他们当下最为重要的命题。

　　尾声

　　公募基金逐渐工具化的当下，基金公司想在主动权益有一番作为可以理解，但绝非是快速培养一批新人上手管理人型机器人、AI产业链等工具化的主动权益产品。

　　历史教训表明，主动权益基金若押注单一风格和赛道，支棱起来很快，下坠时会更快。曾有公募中后台人士向远川调侃：“押赛道的主动权益基金，基金公司年年卷年年骂，不像大成、中泰、安信的均衡基金经理，最多牛市挨一下骂，也没多大舆情。”

　　任何极致的风格赛道都可以从ETF里找到对应的标的，公募基金稀缺的不是闫思倩这样的波动放大器，而是像大成徐彦、中泰姜诚、安信张明有能力长期战胜基准，未来浮动费率产品推出时能即插即用的均衡老将。

　　更重要的是，均衡基金经受住市场考验，能在成为基金公司一张名片的同时，带来难以计量的品牌增值：中泰资管的姜诚在2022-2024年市场阴跌时的优异表现令中泰规模逆势扩张；大成基金的徐彦和刘旭，更是连续5年战胜业绩基准，因为二人过于闪耀，以至于人们遗忘了近三年表现不佳的韩创；安信基金张翼飞产品增聘基金经理的小细节，能引起全行业的震动。

　　2000年，亚马逊创始人贝索斯曾问巴菲特：“你的投资体系如此简单，为什么别人不效仿你？”巴菲特回答：“因为没有人愿意慢慢变富。”“中国木头姐”可以批量生产，但均衡基金经理只能仰仗时间的沉淀。