转自：期货日报
近阶段，全球金融市场在美联储政策走向不明与美国信用风险上升的双重压力下，再度陷入避险情绪主导的格局。作为全球最具影响力的中央银行，美联储的最新会议纪要首次警示“通胀与失业双升”的复杂局面，强调在政策前景高度不确定的情况下暂不降息，以观望经济的演变。与此同时，美国主权信用及头部企业丢失AAA评级后，全球投资者对美国财政赤字扩张与债务负担沉重的系统性担忧加剧，引发市场对美元资产安全性的重新评估。
在此背景下，美元、美股、美债再现罕见的“三杀”局面，强周期性大宗商品也呈现震荡承压态势；而黄金则凭借其抗通胀、避信用风险以及稳地缘资产的三重利好，成为市场的核心配置资产。
美联储的紧张观察期：聚焦通胀黏性与就业前景
2025年5月的美联储议息会议纪要首次采用“艰难的权衡”这一警示性表述，显示货币政策制定者在后疫情时代面临极为复杂的决策环境。全体委员一致同意将联邦基金利率目标区间维持在4.25%~4.50%。在这一看似平稳的决议背后，实则是政策制定者因经济前景不确定性加剧而产生的深刻焦虑。
本次美联储会议纪要明确表示，当前美国经济同时面临着“失业率上升和通胀上升的双重风险”。倘若通胀持续高于目标水平，且经济增长与就业前景同步呈现弱化态势，那么美联储将陷入双重政策目标的根本性冲突之中。
当前，美联储通胀治理的复杂性被提升至战略高度，纪要详细阐释了通胀黏性的结构性成因：过去5年的经验表明，供需失衡、产能约束及劳动力市场紧张是推升通胀的核心动因。尽管近期通胀有所缓和，但与会者普遍担忧“通胀可能比预期更持久”，特别是贸易政策有可能引发成本传导效应。
多家企业向美联储反馈，正在评估将关税相关成本“部分或全部转嫁至消费者”，这种价格传导机制可能重塑通胀回落路径。更关键的是，美联储首次承认当前政策框架面临严峻考验：在政府政策调整的净经济效应明朗化之前，任何利率变动都可能放大经济波动。
为应对贸易政策不确定性所引发的金融市场波动，美联储借助利率走廊管控与资产再投资机制，于政策观望期构建起精准的金融防波堤。这本质上反映出美联储货币政策正在被动地对冲关税政策所引发的市场溢出成本。
最终，美联储表态在“一系列政府政策调整的净经济效应更加明朗之前”，维持利率不变并采取谨慎态度是唯一理性选择。这一结论标志着美联储仍然处于“紧张观望期”，其政策立场将严格遵循数据依赖原则，持续监测劳动力市场状况、通胀压力及国际形势演变，并准备在风险威胁目标实现时灵活调整。
此次美联储会议纪要给金融市场的乐观情绪浇了冷水。毕竟，当美联储直言面临艰难权衡之际，全球市场被其政策不确定性的阴云所笼罩。
特朗普与鲍威尔对峙：美联储的独立性面临考验
美联储会议纪要发布后，多位美联储官员又紧接着密集表态，这使得市场对美国货币政策前景的判断再次被不确定性充斥。美联储内部对于是否尽快开启降息路径仍存明显分歧。多数官员认可当前政策利率水平对经济活动构成适度限制，但在通胀回落至目标区间确证之前，维持利率不变仍是主流立场。与此同时，一些委员开始担忧贸易政策带来的外部冲击可能使得经济下行风险积聚，因而开始呼吁在未来数月内适度调整政策以防范增长压力。
美国政策的僵持博弈背后存在着巨大的分歧，这也被视作近期美国总统特朗普与美联储主席鲍威尔会晤的背景因素之一。5月29日，特朗普在白宫与鲍威尔举行了2025年首次公开披露的正式会谈。会后，白宫发表声明称，“总统期望美联储加快行动，为美国企业与消费者提供更多利率支持”。而美联储在独立声明中着重强调，“鲍威尔重申美联储政策仅由数据驱动，不受政治干预”。
尽管此次会谈并未产生实际的政策影响，但其所释放的信号意义清晰明确：美联储在面对政治干预压力时，既要捍卫自身的独立性，同时还需谨慎维护金融市场的信心以及宏观政策的稳定。
从市场角度来看，截至5月29日，CME FedWatch工具在纪要发布后，将9月会议降息的概率下调为66.1%，显示市场正在消化“年内一至两次降息”的可能性。部分投行模型甚至已将首次降息时点预期推迟至2025年四季度，并表示“政策误判的代价正在上升”。
债券市场方面，美债长端收益率略有上行，反映出投资者对“高利率维持期延长”的定价逻辑在增强。同时，利率期货市场波动率明显放大，说明市场对政策前景的不确定性正在快速升温。
展望下半年，美联储面临的政策挑战远非单纯的通胀与增长权衡所能概括，更是一场多维度政策路径的复合型博弈。一方面，美联储原本坚守避免因提前放松导致抗通胀信誉受损的信条，2025年美国经济数据的边际变化已开始为宽松政策积蓄正当性；另一方面，美国政府贸易政策正在对美联储货币政策造成“外生性冲击”，其传导路径以及时滞性特征难以量化，若美国就业市场出现实质性滑坡，货币宽松的压力将不可避免地上升，可能打乱美联储原有的路径依赖机制。因此，下半年美联储在努力保持政策独立性的同时，如何通过沟通机制稳定市场预期、遏制通胀惯性，同时避免经济失速，决定美联储是否能在这场政策权衡中成功“软着陆”。
信用削弱与政策博弈：黄金成为资产重估避风港
下半年，美联储预计会维持谨慎态度，强调未来政策高度依赖数据。目前，美联储未释放出降息信号，这加剧了市场对未来路径的不确定性，抑制了金融市场的风险偏好。与此同时，美国主权信用评级被穆迪从AAA下调至AA，凸显国际评级机构对其财政可持续性的担忧，进一步放大市场对美国经济金融稳定的忧虑。再加上地缘博弈等因素相互叠加，将重新评估全球资产定价，预计黄金等避险资产的需求会显著提升。
在股票市场，美联储的谨慎姿态削弱市场信心，叠加大国博弈持续使得地缘政治负面冲击不断，投资者对上市公司等头部企业盈利前景的预期趋于保守，对全球经济增长放缓的忧虑升温，市场情绪整体偏向谨慎。
信用债市场同样感受到压力，尤其是高收益债券和新兴市场债务，其信用利差走扩，反映出市场对潜在风险的警惕性提高，资金流向更为安全的国债等避险资产。美国国债收益率在5月呈现震荡格局，但整体维持在高位，凸显在缺乏清晰降息指引的背景下，市场对经济前景的判断仍存分歧。
大宗商品价格主要受到全球经济增长放缓预期的影响，市场整体情绪趋于谨慎。黄金作为传统避险资产，价格在高位震荡调整。与此同时，全球央行，尤其是中国等新兴经济体持续进行购金操作，目的在于优化储备结构、减少对美元资产的过度依赖以及提升货币安全性，这为金价提供了坚实的结构性支撑。此外，全球经贸与地缘政治局势持续紧张，风波不断，进一步强化了黄金的避险需求，促使其避险需求爆发。
在当前全球经济与政策处于复杂博弈的大环境下，黄金不仅是用于对冲通胀和货币贬值的工具，更是在全球经济不确定性加剧、主权信用风险上升以及地缘动荡持续的背景下，成为核心的避险资产选择，其长期配置价值在政策迷茫期尤为显著地凸显出来。
总体而言，美联储对货币政策的审慎态度以及未来全球经济前景的复杂多变，驱动了全球金融市场风险偏好的显著调整。风险资产，如股票和高收益债券，普遍面临较大的调整压力，大宗商品需求的疲软也直观地反映出经济增长动能放缓的现实。在复杂多变的宏观背景下，黄金作为核心避险资产的重要性与吸引力不断得到强化。巴菲特加强现金类资产配置，背后实则是对美股等资产投出了“反对票”。展望未来，随着全球经济前景、地缘政治局势以及主要央行货币政策路径的进一步演变，在未来美联储的观察期内，黄金有望持续发挥其独特的避险保值功能。（作者：顾冯达 张嘉艺 钱信池 作者单位：国信期货）
