观点小结
供应方面：
钢厂盈利好转，产量略有回升。在经济下行的压力下， 钢厂是地方政府的重要税源，如果钢厂大规模减产检修，不但影响地方收入，还会引起失业问题。市场炒作的5000万吨产能压减，可能性较小。长材产量低于往年，板材产量相对稳定。
需求方面：
房地产行业下行，虽然刺激政策频出，但短期内恐难见效。多地基建项目被叫停，基建投资增速放缓，对于建筑行业来说是雪上加霜，使得螺纹需求进一步变差。制造业表现较好，家电、造船、汽车保持了较高增长，支撑了板材的需求。另外，国务院发布推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，推进“设备更新行动”“消费品以旧换新行动”“回收循环利用行动”“标准提升行动”。政策支持，有利于未来制造业持续发力。螺纹表观消费量及成交量均低于往年，热卷需求相对较稳定。近两年内需不断萎缩，出口受到海外关税影响，总需求下降。
核心观点：
螺纹产量略高于往年，供应小幅提升。房地产表现低迷，基建投资增速放缓，出口边际减少，需求不佳，基本面供过于求。热卷需求强于螺纹，卷螺差扩大。宏观方面，资金避险情绪较浓，活钱难以流向实体，通缩压力较大，ppi长期处于负值，大宗商品价格承压。受海外贸易保护主义影响，25年钢材出口受限，整体需求缩减，钢铁行业面临严峻挑战，钢材价格中枢预计下移，螺纹钢现货价格在2850-3350之间。
策略建议：
螺纹钢在供过于求的格局下，预计将进一步走弱，有反弹但难以形成反转。操作逢高做空，入场区间在3300-3350左右。
板材仍将长期强于长材，建议卷螺价差0-30区间做扩，目标区间150-200。
行情分析
01
利润有所回升，产量小幅提高
钢厂利润小幅回升
上半年，以焦煤焦炭为首的原材料价格大幅下跌，高炉理论利润有所修复，但电炉利润受废钢价格影响，仍较差。
据钢联数据，全国247家钢厂盈利率达到50%以上，目前接近60%，高于去年同期水平。
高炉开工率、产能利用率高位回落
钢厂有一定利润，盈利水平有所好转，较去年提升较多。钢厂生产积极性提高，高炉开工率、产能利用率快速提高。
螺纹钢产量低于热卷
螺纹下游房地产、基建表现不佳，热卷的需求相对较好，钢厂将铁水更多转向生产热卷。热卷产量高于去年同期水平。
上半年粗钢产量同比略升
钢厂利润有所好转，整体产量略有提升。4月粗钢产量8602万吨，同比增加0.09%。1-4月累计提高0.87%。
02
铁水产量提高
港口库存高位回落
铁矿石进口维持高位，国内产量下降
铁矿石进口量处于高位，4月我国铁矿石进口量1.03亿吨，1-4月累计进口3.88亿吨，同比下降5.7%。
另一方面，国产矿产量较去年有所下降。铁矿总供给较去年减少。
需求明显提升，港口库存下降
上半年铁水产量高于去年，港口成交量较好，铁矿石需求增加。
需求提高，供应减少，铁矿石港口库存下降，目前减少至1.4亿吨以下，从高位回落。
铁矿走强，螺矿比收缩
整体来看，铁矿基本面好于螺纹，价格较强，螺矿比收缩。
3月初，市场担心未来铁水产量提升空间有限，叠加减产的小道消息，使铁矿价格再度骤降，螺矿比有所回升。但消息炒作很快过去，铁矿重新走强。
03
地产复苏难，制造业表现较好
房地产行业困境
面对经济下行压力，国家不断出台刺激房地产政策，目前来看，有一定效果。
新房改走“保障房+商品房”双轨制，商品房遵循市场规则运行，略带金融属性，保障房按照民生原则运行，仅带居住属性。
当前除个别城市外，各地均取消了限购。这些政策力度非常大，但是主要利好一线以及强二线城市。在居民高负债、收入预期不佳、楼市下行阶段，房地产短期内颓势难改。
房企主要任务是保交楼，确保项目完工交付，这也是政府下达的硬性要求。
两会政府工作报告提出“稳住楼市股市”“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，与去年表述相近。
去化压力大，市场预期差
居民收入及收入预期都较低，杠杆也已经达到极高水平。刺激政策并没有解决这些问题，并且一线及强二线对于全国有较强的虹吸效应。三四线小城市房地产更加无人问津，加速衰落，有一些去库周期在2年以上的城市。政策对于整体的投资、建造并没有明显的提振作用，房地产低迷状况难以在短时间内逆转。
据统计，2025年1—4月份，新建商品房销售面积28262万平方米，同比下降2.8%，降幅比1—3月份收窄0.2个百分点。新建商品房销售额27035亿元，下降3.2%，房价仍然承压。
新开工、施工降幅较大
1—4月份，房地产开发企业房屋施工面积620315万平方米，同比下降9.7%。房屋新开工面积17836万平方米，下降23.8%。房屋竣工面积15648万平方米，下降16.9%。
施工和竣工降幅有所扩大，房地产处于存量房主导时代，短期内难以改变，钢材需求萎缩，对于螺纹钢影响较大。
基建投资增速放缓
去年12个省份的基建项目被暂停或推迟。基础设施饱和与过剩，继续大规模投入可能会造成资源浪费，加剧地方财政压力。
被叫停基建项目的省份普遍具有较高的地方债务杠杆率，面临着较大的债务偿还压力。中央政府为控制地方债务风险，划定了基建投资红线，要求这些省份降低债务风险至中低水平。
宏观调控与结构调整，部分过度依赖基建投资拉动经济增长的省份需要进行产业结构调整，减少对基建的过度依赖。
旧基建模式逐渐被弃置，基建投资增速持续下降，建筑钢材需求边际减少。
建筑业萎靡，螺纹钢需求低位徘徊
螺纹钢需求主要依靠房地产和基建，压力较大，春节后下游复工不及预期。
目前螺纹钢表观消费和成交量均低于往年同期水平，增速放缓，未来不容乐观。
汽车行业稳步增长
根据中国汽车工业协会的数据，2025年1至4月，中国汽车产销量分别达到1017.5万辆和1006万辆，同比分别增长12.9%和10.8%。这一成就不仅是汽车工业发展史上的重要事件，也反映了我国汽车市场的快速增长和结构性转变。尤其是在新能源汽车领域，前四个月的产销量均超过430万辆，渗透率高达42.7%。
汽车行业未来仍有较大发展空间，对于板材需求有较强支撑。
家电出口表现良好
国家统计局数据显示，2025年空调1-4月累计产量10531.4万台，同比增长7.2%。冰箱累计产量3220.4万台，同比下降0.7%。洗衣机累计产量3918.8万台，同比增长10.9%彩电累计产量5966.6万台，同比下降3.9%。
国补家电以旧换新带动家电销售，据统计有超过3400万名消费者参加了家电产品以旧换新，累计购买的12类家电产品超过5100万台，带动销售1745亿元。
据产业在线统计，2024年中国白电全球产量占比达67%。虽然有关税因素扰动，但中国家电产能在全球范围内占据绝对优势地位。家用空调、冰箱冷柜、洗衣机全球产量占比分别为80%、59%、56%，若考虑到中国家电品牌海外产能布局与海外转口贸易，中国白电全球实际产量优势更明显，短期难以被替代。
造船行业高速增长
造船业在2024年以超预期繁荣站在了历史高位，面对政治、经济、贸易等方面的复杂形势，2025年面临压力，但造船业稳定向好发展的总趋势没有变化。
中国船舶工业行业协会公布的最新数据显示，2025年1-4月，中国造船完工量、新接订单量和手持订单量分别达到1532万载重吨、3069万载重吨和22978万载重吨，分别占世界市场份额的49.9%、67.6%和64.3%，主要造船指标仍保持全球第一。当前全球船厂产能持续处于紧平衡状态，存量船队周期性更新需求释放，造船业景气周期仍将持续。
4月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，略有提升，但仍在荣枯线下。
04
关税壁垒，影响出口需求
关税壁垒影响出口
2025年4月3日，美国宣布对多个国家加征对等关税，其中对中国商品加征34%的关税。美国对中国商品的累计关税已达到54%，钢铝产品累计增幅高达45%。
6月3日美国总统特朗普签署命令，将进口钢铁和铝的关税从25%提高至50%，从4日起开始生效。
叠加越南、韩国、印度等国对中国钢材的反倾销税，转口成本上升，出口压力增大。
2025年2月20日，韩国提议对自中国进口的厚板征收临时反倾销税，税率为27.91%-38.02%不等。
2025年2月21日，越南对自中国进口的热轧卷板征收临时反倾销税，税率为19.38%-27.83%不等。
2025年4月21日，印度对中国钢铁加征12%关税。在2024/25年度，中国已跃居印度第二大钢铁进口来源国，仅次于韩国。
数据来源：统计局，Mysteel，大地期货研究院
钢材出口维持高位
2025年4月，我国进口钢材52.2万吨，环比增加2.1万吨，增长4.2%。1-4月累计进口钢材207.2万吨，同比减少33.3万吨，下降13.8%。4月出口钢材1046.2万吨，环比增加0.6万吨，增长0.06%；同比增加57.44万吨，增长5.8%。1-4月累计出口钢材3789.1万吨，同比增加286.5万吨，增长8.2%。
我国产钢材出口价格优势明显，近几年出口量大幅增加。出口增量一定程度上弥补了房地产下行造成的需求减量。但今年全球贸易壁垒加剧，各国加收关税，对未来钢材出口有较大影响。
数据来源：海关总署，Mysteel，大地期货研究院
05
螺纹基本面弱，价格偏弱
M1M2剪刀差持续缩小，资金空转严重
宏观经济下行压力较大，市场风险加剧。虽然货币投放较大，但为规避风险，资金在银行间空转的情况严重，资金难以有效流通到实体，进一步加剧了整体经济的困难。
市场缺乏“活水”，通缩概率加大，PPI长期维持在负值，大宗商品、特别是螺纹钢价格很难有大幅上涨。
需求萎缩，整体供需双弱
供应方面：钢厂盈利好转，产量略有回升。在经济下行的压力下， 钢厂是地方政府的重要税源，如果钢厂大规模减产检修，不但影响地方收入，还会引起失业问题。市场炒作的5000万吨产能压减，可能性较小。长材产量低于往年，板材产量相对稳定。
需求方面：房地产行业下行，虽然刺激政策频出，但短期内恐难见效。多地基建项目被叫停，基建投资增速放缓，对于建筑行业来说是雪上加霜，使得螺纹需求进一步变差。制造业表现较好，家电、造船、汽车保持了较高增长，支撑了板材的需求。另外，国务院发布推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，推进“设备更新行动”“消费品以旧换新行动”“回收循环利用行动”“标准提升行动”。政策支持，有利于未来制造业持续发力。螺纹表观消费量及成交量均低于往年，热卷需求相对较稳定。近两年内需不断萎缩，出口受到海外关税影响，总需求下降。
核心观点：螺纹产量略高于往年，供应小幅提升。房地产表现低迷，基建投资增速放缓，出口边际减少，需求不佳，基本面供过于求。热卷需求强于螺纹，卷螺差扩大。宏观方面，资金避险情绪较浓，活钱难以流向实体，通缩压力较大，ppi长期处于负值，大宗商品价格承压。受海外贸易保护主义影响，25年钢材出口受限，整体需求缩减，钢铁行业面临严峻挑战，钢材价格中枢预计下移，螺纹钢现货价格在2850-3350之间。
卷螺价差扩大，螺纹跨期机会小
建筑业低迷，制造业表现相对较好，家电、造船、汽车保持了较高增长，支撑了板材的需求。另外，大规模设备更新和消费品以旧换新的政策，推进“设备更新行动”“消费品以旧换新行动”“回收循环利用行动”“标准提升行动”。政策支持，有利于制造业，热卷需求得到保障，使得板材价格相对走强。
从长期来看，房地产行业积重难返，将长期处于下行阶段。制造业虽也面临困难，但压力相对较小。卷螺价差0-30可尝试做多，目标150-200。
近两年螺纹钢价格相对偏弱，呈contango结构，跨期价差长期处于偏低位置。交易机会不多。
郭宪斌
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