（转自：华创地产研究）
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完整报告请参见6月30日发布的华创证券研究报告：《“好房子”有门槛吗》
单戈 15210984979
执业编号：S0360522110001
许常捷 19946003269
执业编号：S0360525030002
事项
2024年公司实现营业收入1429.9亿元，同比增长6.4%，归母净利润42.7亿元，同比下降1.6%。
点评
近年来销售金额高增支撑业绩增长，历史土储包袱对利润拖累较小。1）2024年公司营收约1430亿元，同比增长6.4%，毛利率13.3%，较2023年增长2.2pcts，公司凭借积极拿地、叠加新中式产品保障去化，推动公司近年销售增速较快，我们根据公司过往销售业绩拟合结算金额，预计2025年公司营业收入同比或增长4%，2026年或面临一定下滑压力。2）截至2024年底，公司土储未售货值2210亿元，其中2022年后新拿地项目占比接近80%，土储包袱拖累较小。
新中式产品系完善，已完成全国化布局。公司已形成完善的中式产品谱系，主要分为“臻贵系”、“隽雅系”，呈现特色的景观园林、门头、外立面等中式展示体系；公司从厦门出发，业务遍及厦门、上海、深圳、广州、成都等70多个城市，2024年市占率TOP10城市有44个。
公司拿地较为积极，近期通过协议拿地在上海获取4宗地块，交易金额达123.5亿元。1）2024年公司实现销售金额1335亿元，同比下降29%；但拿地较为积极，全年拿地金额556亿元，投资强度约42%，新增货值1007亿元。2）据克而瑞数据，2025年1-5月公司销售金额561亿元，同比上升2.6%，拿地金额约266亿元，投资强度47%。3）6月10日公司通过上海联交所竞拍取得2项目公司股权，其持有资产主要为虹口区、杨浦区共4宗地块，总交易金额达123.5亿元。
融资成本保持低位，稳定分红回报股东。1）2024年平均融资成本3.56%，同比下降0.19pcts。2）2024年分红率52%，每股派系1.2港元/股，股息率7.4%（按照2025年3月26日收盘价计算）。
投资建议：近年来公司积极拿地扩张，已形成独特“新中式”产品线，并在居民中树立了较高的品牌认知度。随着房地产市场止跌回稳，预计公司毛利率有望企稳回升。详见报告。
风险提示：房地产市场超预期下行，公司拿地力度不及预期
