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来源：源达
投资要点
券商金股有哪些特征？
券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。
券商金股策略的复盘和回测
对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。
券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。
①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。
优选金股策略：年化收益率19.56%
采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。
2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。
风险提示
国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
一、券商金股有哪些特征
券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。
表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定
披露类型
披露内容
法定披露时限
数据滞后性
季度报告
前十大重仓股
季度结束之日起15个工作日内
约1–3个月
半年度报告
全部持仓股票
上半年结束之日起60日内（自然日）
2个月
年度报告
全部持仓股票
年度结束之日起90日内（自然日）
3个月
资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所
券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。
图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果
资料来源：源达信息证券研究所
券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。
图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只
资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所
金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。
图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布
资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所
金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。
图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。
图5：月度金股的行业分布
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
二、券商金股的复盘和回测
对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。
图6：券商金股股票池整体收益率回测
资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所
券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。
表2：月度金股绝对收益率（%）
年份
01月
02月
03月
04月
05月
06月
07月
08月
09月
10月
11月
12月
合计
2018
0.26
-2.19
0.99
-2.55
1.87
-7．00
0.14
-5.94
0.49
-10.09
2.07
-2.63
-22.66
2019
2.91
16.17
9.57
-2.63
-5.44
5.76
1.74
2.73
1.59
2.36
0.39
8.43
50.92
2020
3.04
4.52
-7.36
6.55
3.37
12.17
13.2
4.14
-7.37
2.88
3.80
6.35
52.9
2021
2.37
-1.96
-2.69
4.06
6.09
6.13
3.02
4.29
-4.41
-0.08
5.4
-0.58
23.06
2022
-11.70
2.77
-8.79
-9.93
6.54
9.55
-0.12
-4.99
-6.35
1.53
2.65
-2.98
-21.81
2023
6.51
-0.07
-2.09
-0.66
-3.15
2.99
-3.58
-5.71
-2.09
-2.91
1.69
-2.49
-11.51
2024
-16.61
12.48
2.77
1.40
-1.26
-5.06
-2.37
-4.45
19.24
-0.15
1.66
-1.17
2.25
2025
0.60
4.40
0.28
-0.91
0.86
1.46
6.81
资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所
表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）
年份
01月
02月
03月
04月
05月
06月
07月
08月
09月
10月
11月
12月
合计
2018
-1.28
2.54
1.16
1.31
2.19
1.95
0.47
0.68
-0.78
-0.75
-0.16
2.19
7.27
2019
0.25
-1.71
1.53
-1.17
1.32
2.83
2.44
3.44
0.88
1.42
1.99
0.93
19.81
2020
3.29
4.43
-0.89
1.22
3.09
4.2
0.34
2
-1.29
1.89
-0.19
3.21
27.97
2021
2.48
-1.99
0.58
2.02
1.31
5.7
6.9
1.59
-3.78
-0.38
2.77
-1.91
16.86
2022
-2.25
0.02
-1.23
-0.43
1.05
0.4
3.17
-1.94
1.33
4.37
-5.3
-0.9
-1.49
2023
-0.97
-0.13
-1.28
0.82
0.53
2.05
-5.64
0.09
-1
-0.61
1.54
-0.27
-4.48
2024
-4.23
2.75
1.38
0.4
0.25
0.72
-1.89
-0.33
-2.86
-2.01
0.58
0.8
-5.18
2025
3.09
-0.23
0.71
2.41
-1.24
0.39
5.49
资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所
进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。
（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。
图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比
资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所
表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）
项目
4家及以上推荐的金股组合
2-3家推荐的金股组合
独家推荐的金股组合
组合收益（%）
31.29
51.15
74.16
组合超额收益率（%）
31.43
51.29
74.30
年化组合收益率（%）
3.86
5.90
8.01
年化波动率（%）
15.04
8.81
7.02
最大回撤（%）
-58.31
-33.70
-26.28
夏普
0.19
0.64
1.14
资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9
（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。
图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）
资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所
表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比
项目
小券商推荐金股
大券商推荐金股
组合收益（%）
43.35
69.5
年化组合收益（%）
5.12
7.59
年化波动率（%）
7.08
6.89
最大回撤（%）
-30.41
-27.32
夏普
0.72
1.09
资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9
（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。
图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比
项目
首次推荐
非首次推荐
组合收益（%）
142.38
57.40
年化组合收益（%）
13.06
6.49
年化波动率（%）
11.87
6.58
最大回撤（%）
-35.70
-27.63
夏普
1.11
0.98
资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9
三、优选金股策略
由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。
采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。
2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。
图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025（至今）
组合收益率（%）
76.28
56.28
10.38
-20.32
-17.22
21.48
14.23
超额收益率（%）
40.21
29.07
15.57
1.31
-5.84
6.8
15.25
资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日
四、风险提示
金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差
